美國關稅戰掀市場波動　惟前景不必過份悲觀

美國總統特朗普就任後逐步履行競選承諾，包括向中國等國家的貨品加徵（或威脅加徵）關稅，引發金融市場波動。不過，特朗普似乎秉持其商家性格，對談判持開放態度，投資者對前景或不必過份悲觀。

特朗普上周六（2月1日）簽署行政命令，向所有加拿大、墨西哥及中國進口貨加徵關稅，美國東岸時間2月4日起生效。所有來自加拿大及墨西哥進口貨將加徵25%關稅（從加拿大進口能源除外，關稅率10%），所有從中國進口的貨品則在現有關稅基礎之上再加徵10%。

加拿大總理杜魯多及墨西哥總統辛鮑姆一度表示，會向美國實施報復性關稅或其他非關稅措施作為反制。但在關稅生效前一日，特朗普與墨西哥及加拿大兩國領袖通話後，墨、加承諾採取更多行動打擊芬太尼及維護邊境安全，特朗普同意暫緩實施向兩國加徵關稅三十天。

而美國向中國加徵的關稅如期生效，北京旋即公布多項反制措施，包括：向美國進口煤炭及液化天然氣加徵15%關稅、原油及農業機器等加徵10%關稅；限制鎢、鉍、鉬等相關物料出口；調查谷歌涉及違反反壟斷法；將兩間美資企業列入不可靠實體清單等。這些措施相對美國加徵的關稅而言十分溫和，或反映北京避免緊張關係進一步升級，影響日後的談判。

特朗普政府的關稅戰威脅是否「紙老虎」，還是言之尚早，畢竟絕大部分中國進口貨的關稅，是在特朗普首任任期時開始實施。我們認為，美國若大規模上調進口貨品關稅，固然對美國本身及全球經濟表現均可能帶來龐大衝擊，包括貿易量減少以及匯率波動加劇對經濟和金融市場的影響等，但實際衝擊規模難以預料，因為往後發展（包括涉及貨品之總額、持續時間長短、稅率會否調整等）均會受美國與相關國家的談判進展和各國政策回應所左右。

舉例，哥倫比亞在特朗普政府發出關稅威脅後，迅即同意接受美國以軍用運輸機遣返的非法移民；美國國務卿魯比奧與巴拿馬總統穆利諾會面討論巴拿馬運河問題後，即使尚未正式改變巴拿馬運河擁有權情況，但穆利諾表明不會續簽「一帶一路」協議。特朗普政府亦正檢討美國整體貿易政策，預料美國貿易代表4月將向特朗普提交報告，屆時或再出現關稅調整。

根據我們計算，中國進口貨品佔整體美國進口貨額，從2018年加徵關稅前的21%高峰，降至2024年約13%。我們估計，若在現有關稅基礎上，再上調關稅稅率10%，中國輸往美國的貨品或再減少1,000億美元，相當於中國整體出口額較2024年減少近3%，而對中國全年經濟增長拖累或在0.5%以下。同時，1月份官方及財新製造業採購經理指數均轉弱，關稅措施可能使內地工業產能過剩問題再度惡化，或對物價及企業經營情況帶來負面影響。不過我們暫時無意修改中國今年經濟增長4.4%的預測，會密切注視中美在關稅及其他問題的發展，適當時間再考慮調整。

美國大幅加徵關稅，短線料續利好美元兌主要貨幣，而人民幣可能有貶值壓力，以抵銷關稅上調的影響。歐盟料為美國下一加徵關稅的主要目標，歐元及歐元資產可能表現波動。關稅政策的不明朗性可能影響美國通脹回落步伐，市場對聯儲局今年減息的預期進一步降溫，美國較短年期國庫券孳息率可能略為反彈，而避險貨幣及資產（包括日圓、瑞郎、中長年期美國國庫券、黃金等）短線或會相對受惠。

我們仍然看好美股會跑贏其他主要股市，市場近日略為調整人工智能相關板塊的盈利前景，美股在高位短線或有整固。同時中美關係或再趨緊張，短線預料會不利香港及中國內地股市氣氛。不過，若貿易戰的威脅暫時得以解除，各類風險資產及非美元貨幣或會出現紓緩性反彈。

整體來說，雖然特朗普政府對關稅措施的取態會持續反覆，但透過談判以避過全面貿易戰並非不無可能，投資者不必對前景過份悲觀，應密切關注特朗普政府政策立場的變化並適時作靈活部署。

了解更多市場資訊：https://bit.ly/3XwFXOg

本文所載資料為大新銀行或其聯屬公司之觀點，截至本文日期，相信相關資料來源乃屬可靠。投資涉及風險。銀行對任何數據或預測的準確性不發表任何聲明或保證。本文僅供參考，並不構成任何建議、要約或招攬。